Jerry Mushin, Victoria University of Wellington
Oprettelsen af euroen i 1999 var ikke en isoleret begivenhed. Det var det seneste afsnit i den fortsatte historie om forsøg på at bevæge sig hen imod økonomisk og monetær integration i Vesteuropa. Dets forhold til udviklingen siden 1972, hvor Bretton Woods-systemet med faste (men justerbare) valutakurser i form af amerikanske dollar kollapsede, er af særlig interesse.
Politiske bevægelser hen imod monetært samarbejde i Vesteuropa begyndte i slutningen af Anden Verdenskrig, men begivenheder før 1972 er uden for denne artikels omfang. Coffey og Presley (1971) har beskrevet og analyseret relevante begivenheder mellem 1945 og 1971.
The Snake
I maj 1972, i slutningen af Bretton Woods (justerbar- peg)-systemet forsøgte mange lande i Vesteuropa at stabilisere deres valutaer i forhold til hinandens valutaer. Arrangementerne kendt som Snake in the Tunnel (eller oftere som Snake), som blev etableret af medlemmer af Det Europæiske Økonomiske Fællesskab (EEC), en af forløberne for Den Europæiske Union, varede indtil 1979. Hvert medlem accepteret ved markedsintervention at begrænse udsvingene i dens valutas valutakurs i forhold til andre medlemmers valutaer. Den maksimale divergens mellem den stærkeste og den svageste valuta var 2,25 %. Aftalen betød, at den franske regering for eksempel ville sikre, at værdien af den franske franc ville udvise meget begrænsede udsving i forhold til den italienske lire eller den hollandske gylden, men at der ikke ville være nogen forpligtelse til at stabilisere dens udsving over for USA. Statsdollar, den japanske yen eller andre valutaer uden for aftalen.
Dette var et snævrere mål end målet med systemet med justerbar binding, som havde til formål at stabilisere værdien af hver valuta i form af værdier af alle andre større valutaer, men for hvilke mængden af reserver, som regeringerne havde, havde vist sig at være utilstrækkelige. Man mente, at dette begrænsede mål kunne nås med mængden af reserver til rådighed for medlemsregeringerne.
Aftalen havde også en politisk dimension. Stabile valutakurser vil sandsynligvis fremme international handel, og man håbede, at det nye valutakursregime ville stimulere medlemmernes handel i Vesteuropa på bekostning af deres handel med resten af verden. Dette var et af målene for EØF fra starten.
Valutakurserne inden for gruppen af valutaer skulle styres ved markedsintervention; medlemsregeringerne forpligtede sig til at købe og sælge deres valutaer i tilstrækkeligt store mængder til at påvirke deres valutakurser. Der var en aftalt maksimal divergens mellem de stærkeste og svageste valutaer. Valutakurserne for hele gruppen af valutaer fluktuerede sammen i forhold til eksterne nævnere såsom den amerikanske dollar.
Slangen betragtes generelt som en fiasko. Medlemskabet var meget ustabilt; Det Forenede Kongerige og Den Irske Republik trak sig ud efter mindre end en måned, og kun Den Tyske Forbundsrepublik forblev medlem i hele dens eksistens. Andre medlemmer trak sig tilbage og meldte sig igen, og nogle gjorde dette flere gange. Derudover var den politiske kontekst for Slangen ikke klart defineret. Sverige og Norge deltog i Snake, selvom ingen af disse lande på det tidspunkt var medlem af EEC, og Sverige var ikke en kandidat til optagelse.
Det mærkelige navn på Snake in the Tunnel kommer fra fremkomsten af valutakursgrafer. Med hensyn til en ikke-medlemsvaluta kunne værdien af hver valuta i systemet svinge, men kun inden for et snævert bånd, der også var svingende. Tendensen for hver valutakurs viste en vis lighed med en slange inde i en tunnels snævre rammer.
Det europæiske monetære system
Slangen sluttede i 1979 og blev erstattet med det europæiske monetære system ( EMS). EMS’ens valutakursmekanisme havde de samme mål som Snake, men proceduren for tildeling af interventionsansvar mellem medlemsregeringerne var mere præcist specificeret.
Detaljer i EMS-arrangementerne er blevet forklaret af Adams ( 1990). Medlemskab af EMS indebar en forpligtelse for hver EMS-medlemsregering til at forpligte sig til at stabilisere sin valutaværdi i forhold til værdien af en kurv af EMS-medlemsvalutaer kaldet European Currency Unit (ECU). Hvert lands valuta havde en vægt i ECU, der var relateret til betydningen af det pågældende lands handel inden for EF. Et selvstændigt skift i den eksterne værdi af enhver EMS-medlemsvaluta ændrede værdien af ECU og pålagde derfor valutakursjusteringsforpligtelser for alle medlemmer af systemet. Størrelsen af hver af disse forpligtelser var relateret til vægten tildelt den valuta, der oplevede den første forstyrrelse.
Effekterne af EMS-kravene på hvert enkelt medlem afhang af det pågældende lands vægt i ECU. Systemet sikrede, at store medlemmer uddelegerede en større del af deres valutakursreguleringsansvar til deres mindre partnere end de mindre vigtige medlemmer, der blev pålagt de dominerende lande. Forklaringen på denne mangel på symmetri afhænger af det faktum, at et bestemt procentvis skift i den eksterne værdi af valutaen for et større medlem af EMS (med en høj vægt i ECU) havde en større effekt på den eksterne værdi af ECU. end havde den samme procentvise forstyrrelse af den eksterne værdi af valutaen for et mindre vigtigt medlem. Den pålagde derfor de resterende medlemmer et større ansvar for valutakursregulering, end den samme procentvise forskydning gjaldt for den eksterne værdi af den mindre vigtige valuta. Mens hvert af de store medlemmer af EMS kunne uddelegere en stor del af sine tilpasningsforpligtelser til de resterende medlemmer, er det samme ikke tilfældet for de mindre lande i systemet. Denne byrde blev imidlertid set af de mindre nationer (herunder Danmark, Belgien og Holland) som en acceptabel pris for valutakursstabilitet med deres vigtigste handelspartnere (herunder Frankrig og Den Tyske Forbundsrepublik).
Den irske republiks stilling, som tilsluttede sig EMS i 1979 på trods af både den meget lave vægt af dens valuta i ECU og fraværet af Storbritannien, dets dominerende handelspartner, ser ud til at være unormal. Forklaringen på denne beslutning er, at den primært var bekymret over det betydelige problem med importeret inflation, der var afledt af det stigende prisniveau på dets britiske import. Dette var baseret på den antagelse, at når først den stive forbindelse mellem de to valutaer var brudt, ville inflationen i Storbritannien føre til et fald i værdien af det britiske pund i forhold til værdien af det irske pund. Købekraft er dog ikke den eneste bestemmende for valutakurser, og værdien af det britiske pund steg kraftigt i 1979, hvilket forårsagede øget importeret inflation i Den Irske Republik. Styrkelsen af det britiske pund var sandsynligvis primært forårsaget af udviklingen i den britiske olieindustri og af den monetaristiske stil i den britiske makroøkonomiske politik.
Delvis fordi den havde forskellige regler for forskellige lande, havde EMS en mere stabil medlemskab end havde Slangen. Den maksimale standardudsving i valutakursen fra dens referenceværdi, som var tilladt for hver EMS-valuta, var ±2,25 %. Der var dog bredere bånd (±6 %) for svagere medlemmer (Italien fra 1979, Spanien fra 1989 og Storbritannien fra 1990), og Nederlandene observerede et bånd på ±1 %. Systemet var også genstand for hyppige omlægninger af paritetsnettet. Den irske republik tilsluttede sig EMS i 1979, men Storbritannien gjorde det ikke, og dermed afsluttede forbindelsen mellem det britiske pund og det irske pund. Storbritannien kom med i 1990, men forlod som et resultat af betydelige internationale kapitalstrømme i 1992. Båndene blev øget i bredden til ±15 % i 1992.
Incitamenter til at tilslutte sig EMS var sammenlignelige med dem, der anvendt på Slangen og omfattede ønsket om stabile valutakurser med et lands vigtigste handelspartnere og ønsket om at fremme handel inden for gruppen af EMS-medlemmer frem for med lande i resten af verden. Cohen (2003) har i sin analyse af monetære unioner forklaret fordele og ulemper ved transnational monetær integration.
Det Forenede Kongerige besluttede ikke at deltage i valutakursmekanismen i EMS ved dets begyndelse. . Det var påvirket af det faktum, at vægten tildelt det britiske pund (0,13) i definitionen af ECU ikke var tilstrækkelig til at give den britiske regering mulighed for at uddelegere en stor del af det valutakursstabiliseringsansvar, som den ville overtage til andre EMS-medlemmer under EMS regler. Resultatet af EMS-medlemskab for Storbritannien i 1979 ville derfor have været i markant kontrast til resultatet for Frankrig (med en ECU-vægt på 0,20) og især for Den Tyske Forbundsrepublik (med en ECU-vægt på 0,33) ). Andelen af Det Forenede Kongeriges eksport, der på det tidspunkt blev solgt i EMS-lande, var lav i forhold til andelen af ethvert andet EMS-medlems eksport, og dette afspejledes i dets ECU-vægt. Forholdet mellem vægten tildelt et individuelt EMS-medlems valuta i definitionen af ECU og det pågældende lands mulighed for at uddelegere tilpasningsansvar var, at en bestemt procentvis ændring i den eksterne værdi af valutaen for et større medlem af EMS havde en større effekt på værdien af ECU’en end den samme procentvise forstyrrelse af den eksterne værdi af et mindre vigtigt medlems valuta, og det pålagde derfor de resterende EMS-medlemmer et større ansvar for valutakursjustering, end det samme procentvise skift gjaldt for den eksterne værdi af den mindre vigtige EMS-medlemsvaluta.
En anden grund til Storbritanniens afvisning af at tilslutte sig EMS i 1979 var, at medlemskab ikke ville have ført til større stabilitet i dets valutakurser mht. til valutaerne hos dets vigtigste handelspartnere, som på det tidspunkt var uden for EMS-gruppen af lande.
En vigtig årsag til den britiske regerings fortsatte afvisning sal, i mere end elleve år, at deltage i EMS var dens bekymring over tabet af suverænitet, som medlemskab ville indebære. En flydende valutakurs (selv en styret flydende valutakurs som blev betjent af den britiske regering fra 1972 til 1990) tillader en uafhængig pengepolitik, men EMS-forpligtelser gør dette umuligt. Monetaristiske synspunkter om effektiviteten af at begrænse inflationen ved at kontrollere vækstraten i pengemængden var dominerende i de første år af EMS, og en uafhængig pengepolitik blev anset for at være særlig vigtig.
I 1990, da den britiske regering besluttede at tilslutte sig EMS, havde en række økonomiske forhold ændret sig. Det er væsentligt, at andelen af den britiske eksport solgt i EMS-lande var steget markant. Efter et betydeligt spekulativt salg af britisk valuta i september 1992 trak Storbritannien sig imidlertid ud af EMS. En af årsagerne til dette var den betydelige strøm af kortfristet kapital fra Storbritannien, hvor renterne var relativt lave, til Tyskland, som førte en meget stram pengepolitik og derfor havde meget høje renter. Dette illustrerer, at en fælles pengepolitik er en af de nødvendige betingelser for driften af aftaler, såsom EMS, der har til formål at begrænse valutakursudsving.
Euroen
På trods af det delvise sammenbrud af EMS i 1992 blev en fælles valuta, euroen, indført i 1999 af elleve af de femten medlemmer af Den Europæiske Union, og et tolvte land tilsluttede sig eurozonen i 2001. Fra 1999 blev hver national valuta i denne gruppe havde en stift vekselkurs med euroen (og dermed med hinanden). Faste valutakurser i nationale valutaenheder pr. euro er angivet i tabel 1. I 2002 erstattede eurosedler og -mønter nationale valutaer i disse lande. Hensigten med den nye valutaordning er at reducere transaktionsomkostningerne og fremme økonomisk integration. Slangen og EMS kan måske betragtes som overgangsstrukturer, der fører til indførelsen af euroen, som er den fælles valuta for en fælles integreret økonomi.
Tabel 1
Euroens værdi (i form af nationale valutaer)
Østrig 13,7603
Belgien 40,3399
Finland 5,94573
Frankrig 6,55957
Tyskland 1,95583
Grækenland 340.750
Irsk Republik 0.787564
Italien 1936.27
Luxembourg 40.3399
Holland 2.20371
Portugal 200.482
Spanien 166.386
Kilde: Den Europæiske Centralbank
Grækenland, som indførte euroen i 2001, var oprindeligt udelukket fra den nye valutaordning, fordi den ikke havde opfyldt betingelserne beskrevet i Maastricht-traktaten, 1991. Den maksimale værdi for hver af fem variabler for hvert land, der var specificeret i traktaten, er angivet i tabel 2.
Tabel 2
Betingelser for euroens indførelse (Maastricht-traktaten, 1991)
Inflationsrate 1,5 procentpoint over gennemsnittet af de tre eurolande med de laveste kurser
Lange renter 2,0 procentpoint over gennemsnittet af de tre eurolande med de laveste kurser
Valutakursstabilitetsudsving inden for EMS-båndet i mindst to år
Budgetunderskud/BNP-forhold 3 %
Statsgæld/BNP-forhold 60 %
Kilde: The Economist, M ay 31, 1997.
Euroen bruges også i lande, der før 1999 brugte valutaer, som den har erstattet: Andorra (fransk franc og spansk peseta), Kosovo (tyske mark), Monaco (fransk franc). ), Montenegro (tysk mark), San Marino (italiensk lira) og Vatikanet (italiensk lira). Euroen er også valutaen i Fransk Guyana, Guadeloupe, Martinique, Mayotte, Réunion og St. Pierre-Miquelon, der som departementer d’outre-mer er forfatningsmæssigt en del af Frankrig.
Euroen blev vedtaget. af Slovenien i 2007, af Cypern (Syd) og Malta i 2008, af Slovakiet i 2009, af Estland i 2011, af Letland i 2014 og af Litauen i 2015. Tabel 3 viser vekselkurserne mellem euroen og disses valutaer lande.
Tabel 3 Værdi af euroen (udtrykt i nationale valutaer)
Cypern (Syd) 0,585274
Estland 15,6466
Letland 0,702804
Litauen 3,4528
Malta 0,4293
Slovakiet 30,126
Slovenien 239,64
Kilde: Den Europæiske Centralbank
Valutaer, hvis valutakurser i 1998 var knyttet til valutaer, der er blevet erstattet af
euro har haft valutakurser defineret i form af euro siden starten. Communauté
Financière Africaine (CFA) franc, som bruges af Benin, Burkina Faso, Cameroun, Centralafrikanske
Republik, Tchad, Congo Republik, Côte d’Ivoire, Ækvatorialguinea, Gabon, Guinea-Bissau, Mali , Niger,
Sénégal og Togo, blev defineret i termer af den franske franc indtil 1998, og er nu knyttet til euroen.
Comptoirs Français du Pacifique (CFP) franc, som bruges i de tre franske territorier i
det sydlige Stillehav (Wallis- og Futuna-øerne, Fransk Polynesien og Ny Kaledonien) blev også defineret i
udtryk i den franske franc og er nu knyttet til euroen. Comorfrancen har på samme måde bevæget sig fra en
fransk-franc-binding til en euro-binding. Kap Verdes escudo, som var knyttet til den portugisiske escudo, er
også nu knyttet til euroen. Bosnien-Hercegovina og Bulgarien, som tidligere drev valuta-
-arrangementer med hensyn til den tyske mark, fastsætter nu kurserne for deres valutaer i forhold til euroen. Albanien, Botswana, Kroatien, Tjekkiet, Danmark, Ungarn, Nordmakedonien,
Polen, Rumænien, São Tomé-Príncipe og Serbien knytter også deres valutaer til euroen. Yderligere
lande, der knytter deres valuta til en kurv, der inkluderer euroen, er Algeriet, Kina, Fiji, Kuwait,
Libyen, Marokko, Samoa (vestligt), Singapore, Syrien, Tunesien og Vanuatu. (Den Europæiske Centralbank,
2022).
Gruppen af lande, der bruger euroen, eller som har knyttet værdierne af deres valutaer til euroen, kan kaldes “det større euroområde.” Det er interessant, at medlemskab af denne gruppe af lande i vid udstrækning er blevet bestemt af historisk ulykke. Dets medlemmer udviser et markant fravær af makroøkonomisk fællestræk. Inden for denne blok har makroøkonomiske indikatorer, herunder værdierne af BNP og af BNP pr. person, en bred vifte af værdier. Graden af finansiel integration med internationale markeder varierer også betydeligt i disse lande. Lande, der stabiliserer deres valutakurser med hensyn til en kurv af valutaer, der inkluderer euroen, har tilpasningssystemer, der er mindre tæt forbundet med dens værdi. Denne svagere sammenhæng betyder, at disse lande ikke skal betragtes som en del af den større eurozone.
Etableringen af euroen er en bemærkelsesværdig udvikling, hvis økonomiske virkninger, især på lang sigt, er usikre. Denne form for øvelse, der involverer stiv fastsættelse af visse valutakurser og derefter udskiftning af en gruppe af eksisterende valutaer, er sjældent blevet foretaget i den seneste tid. Bortset fra indførelsen af euroen og det meget mindre betydningsfulde tilfælde af fusionen i 1990 af den tidligere Demokratiske Folkerepublik Yemen (Aden) og den tidligere Arabiske Republik Yemen (Sana’a), den monetære union, der fulgte med udvidelsen af Den Tyske Forbundsrepublik til at indlemme den tidligere Tyske Demokratiske Republik i 1990 er det eneste nyere eksempel. Den meget karakteristiske politiske situation i Tyskland efter 1945 (og dets økonomiske konsekvenser) gør det imidlertid vanskeligt at drage relevante konklusioner ud fra denne erfaring. Skabelsen af euroen er især bemærkelsesværdig på et tidspunkt, hvor størstedelen og en stigende andel af landene har valgt flydende (eller styrede flydende) valutakurser for deres valutaer. Med den vigtige undtagelse af Kina omfatter dette de fleste større økonomier. Denne erklæring bør dog behandles med forsigtighed, fordi lande, der hævder at have en styret flydende valutakurs, ofte tilstræber, som beskrevet af Calvo og Reinhart (2002), at stabilisere deres valutaer i forhold til den amerikanske dollar.
Da euroen blev etableret, erstattede den nationale valutaer. Dette er dog ikke det samme som den proces kendt som dollarisering, hvor et land vedtager et andet lands valuta. For eksempel er den amerikanske dollar det eneste lovlige betalingsmiddel i Ecuador, El Salvador, Marshalløerne, Mikronesien, Palau, Panama, Timor-Leste og Zimbabwe. Det er også det eneste lovlige betalingsmiddel i de oversøiske besiddelser i USA (Amerikansk Samoa, Guam, Northern Mariana Islands, Puerto Rico og US Virgin Islands), i to britiske territorier (Turks- og Caicosøerne og British Virgin Islands) og i det caribiske Holland. Ligesom de lande, der bruger euroen, kan et dollarland ikke føre en uafhængig pengepolitik. Et land, der bruger euroen, vil dog have nogle input til udformningen af pengepolitikken, hvorimod de dollariserede lande ikke har noget. Derudover, i modsætning til euro-brugende lande, modtager dollariserede lande sandsynligvis ikke noget af den seigniorage, der er afledt af udstedelse af valuta.
Udsigter for euroen
Udvidelsen af den større eurozone, som sandsynligvis vil fortsætte med den økonomiske integration af de nye medlemmer af Den Europæiske Union, og med den sandsynlige optagelse af yderligere nye medlemmer, har øget betydningen af euroen. Det er dog usandsynligt, at denne udvidelse vil gøre den større eurozone til en større valutablok, der kan sammenlignes med f.eks. Sterling-området, selv på tidspunktet for dets sammenbrud i 1972. Mushin (2012) har beskrevet Sterling-områdets karakter og rolle.
Mundell (2003) har forudsagt, at etableringen af euroen vil være modellen for en ny valutablok i Asien. Der er dog endnu ingen tegn på nogen væsentlig bevægelse i denne retning. Eichengreen et al (1995) har hævdet, at monetær forening i de fremvoksende industrielle økonomier i Asien sandsynligvis ikke vil finde sted. Et træk ved Mundells papir er, at han antager, at fordelene ved at tilslutte sig et valutaområde næsten nødvendigvis overstiger omkostningerne, men dette forbliver ubevist.
Oprettelsen af euroen vil have, og kunne allerede have haft, makroøkonomiske konsekvenser for de lande, der udgør den større eurozone. Siden 1999 har indflydelsen på disse landes importpriser og eksportpriser omfattet virkningerne af pengepolitikken drevet af Den Europæiske Centralbank (www.ecb.int), en ikke-valgt overnational institution, der hverken er direkte ansvarlig for individuelle nationale regeringer eller til individuelle nationale parlamenter, og udviklingen, herunder kapitalstrømme, på verdens finansielle markeder. Ingen af disse kan stole på for at sikre stabile priser på et acceptabelt niveau i pristagende økonomier. Konsekvenserne af indførelsen af euroen kan være alvorlige i nogle dele af den større eurozone, især i lav-BNP-økonomierne. For eksempel kan arbejdsløsheden stige, hvis eksporten ophører med at have konkurrencedygtige priser. Desuden er den indenlandske makroøkonomiske politik ikke uafhængig af valutakurspolitikken. En af omkostningerne ved at tilslutte sig en monetær union er tabet af pengepolitisk uafhængighed.
Data om valutakurspolitikker
Den bedste kilde til data om valutakurser politik er sandsynligvis Den Internationale Valutafond (IMF) (se www.imf.org). Næsten alle lande af betydelig størrelse er medlemmer af IMF; bemærkelsesværdige undtagelser er Cuba (siden 1964), Republikken Kina (Taiwan) (siden 1981) og Den Demokratiske Folkerepublik Korea (Nordkorea). De vigtigste IMF-publikationer, der indeholder valutakursdata, er International Financial Statistics og Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions.
Siden 2009 har IMF allokeret hvert lands valutakurspolitik i en af ti kategorier . Desværre betyder definitionerne af disse, at medlemmerne af den større eurozone ikke er lette at identificere. I denne taksonomi klassificeres valutakurssystemerne i lande, der er en del af en monetær union, i henhold til de ordninger, der styrer den fælles valuta. Valutakurspolitikkerne for de elleve lande, der indførte euroen i 1999, Cypern (Syd), Estland, Grækenland, Letland, Litauen, Malta, Slovakiet og Slovenien er klassificeret som “Fri flydende.” Kosovo, Montenegro og San Marino har “Intet separat lovligt betalingsmiddel.” Bosnien-Hercegovina og Bulgarien har “Currency boards.” Kap Verde, Comorerne, Danmark, Fiji, Libyen, São Tomé og Príncipe og de fjorten afrikanske lande, der bruger CFA-francen, har “konventionelle pinde.” Botswana har en “kravlepind”. Kroatien, Kuwait, Nordmakedonien og Singapore har en “stabiliseret ordning.” Rumænien har et “Crawl-lignende arrangement.” Marokko har en “tilknyttet sats inden for vandrette bånd.” Andorra, Monaco, Vatikanet og de tre territorier i det sydlige Stillehav, der bruger CFP-francen, er ikke IMF-medlemmer. Anderson, Habermeier, Kokenyne og Veyrune (2009) forklarer og diskuterer definitionerne af disse kategorier og sammenligner dem med de definitioner, der blev brugt af Den Internationale Valutafond indtil 2010. Oplysninger om valutakurspolitikken for hvert af dens medlemmer offentliggøres af Den Internationale Valutafond (2022).
Andre Monetære Unioner i Europa
Etableringen af Snake, EMS og euroen har påvirket nogle af de andre monetære fagforeninger i Europa. De monetære unioner Belgien-Luxembourg, Frankrig-Monaco og Italien-Vatikanet-San Marino er før slangen, overlevede inden for EMS og er nu blevet absorberet i eurozonen. Uændret ved indførelsen af euroen er den monetære union UK-Gibraltar-Guernsey-Isle of Man-Jersey (som er resten af Sterling-området, der også omfatter Falklandsøerne og St. Helena), den monetære union Schweiz-Liechtenstein og brugen af den tyrkiske lira i det nordlige Cypern.
Forholdet mellem valutaerne i Den Irske Republik (tidligere den irske fristat) og Storbritannien er et interessant casestudie af samspillet mellem politiske og økonomiske kræfter på udvikling af makroøkonomisk (herunder valutakurs)politik. På trods af Storbritanniens manglende deltagelse var Den Irske Republik et stiftende medlem af EMS. Dette afsluttede forbindelsen mellem det britiske pund og det irske pund (også kaldet punt), der havde eksisteret siden etableringen af den irske valuta efter opdelingen af Irland (1922), så et skridt mod en monetær union ødelagde en anden. Indtil 1979 havde det irske pund en stivt fast vekselkurs med det britiske pund, og hvert af de to banksystemer clearede den andens checks, som om den var denomineret i sin egen valuta. Disse meget tætte finansielle forbindelser betød, at enhver politisk beslutning af monetær betydning i Storbritannien faldt sammen med en identisk ændring i Den Irske Republik, inklusive valutareformerne i 1939 (US-dollar-binding), 1949 (devaluering), 1967 (devaluering), 1971 (decimalisering), 1972 (flydende valutakurs) og 1972 (kort medlemskab af Snake). Fra 1979 og frem til 1999, hvor den irske republik indførte euroen, var der en flydende valutakurs mellem det britiske pund og det irske pund. Syd for den irske grænse var den dominerende politiske stemning i 1920’erne behovet for at udvikle en særskilt ikke-britisk national identitet, men der blev opfattet som gode økonomiske grunde til at bevare en meget tæt forbindelse med det britiske pund. I 1979, selv om politisk retorik stadig refererede til ønsket om et forenet Irland, havde den økonomiske situation ændret sig, og beslutningen om at tilslutte sig EMS uden medlemskab af Storbritannien betød, at der for første gang blev brugt forskellige valutaer på hver side af den irske grænse. I begge disse tilfælde blev politiske mål dæmpet af økonomisk pres.
Effekter af den globale finanskrise
En af måderne til at analysere betydningen af et nyt system er at observere virkningerne af omstændigheder, der ikke er blevet forudsagt. Den globale finanskrise [GFC], der begyndte i 2007, giver en sådan mulighed. I Det Forenede Kongerige og i Den irske Republik, hvis konjunkturcykler normalt er sammenlignelige, var de problemer, der fulgte efter GFC, af samme art og alvorlighed. I begge disse lande blev store banker (og derfor deres indskydere) reddet fra kollaps af deres regeringer. De makroøkonomiske resultater har dog været anderledes. Stigningen i arbejdsløsheden har været meget større i Den Irske Republik end i Storbritannien. Forklaringen på dette er, at en selvstændig pengepolitik ikke er mulig i Den Irske Republik, som er en del af eurozonen. Storbritannien, som ikke bruger euroen, reagerede på GFC ved at føre en meget løs pengepolitik (med en meget lav diskonteringsrente og storstilet “kvantitative lempelser”). Virkningerne af dette er blevet forværret af depreciering af det britiske pund. Selvom arbejdskraften til dels på grund af det fælles sprog er mobil mellem Storbritannien og Den Irske Republik, er arbejdsløsheden i Den Irske Republik fortsat høj, fordi dens reale valutakurs er høj, og dens realrenter er høje. Effekten af GFC er, at den irske republik nu har en overvurderet valuta, hvilket har gjort en ineffektiv økonomi mere ineffektiv. Samtidig har de mere effektive økonomier i eurozonen (og nogle lande, der er uden for eurozonen, inklusive Storbritannien, hvis valutaer er faldet) nu undervurderede valutaer, hvilket har tilskyndet deres økonomier til at ekspandere. Dette illustrerer en af konsekvenserne af medlemskab af euroområdet. Hvis GFC var blevet forudsagt, ville estimeringen af de økonomiske fordele for Den Irske Republik (og for Grækenland, Italien, Portugal, Spanien og andre lande) sandsynligvis have været anderledes. De politiske konsekvenser for de mere effektive lande i eurozonen, herunder Tyskland, kan også være betydelige. Med store omkostninger har disse lande ydet økonomisk bistand til de svagere medlemmer af euroområdet, især Grækenland.
Konklusion
Euroens fremtidige rolle er usikker. Især i lyset af den britiske beslutning om at trække sig ud af EU, er selv dens overlevelse ikke garanteret. Det er dog klart, at resultatet vil afhænge af både politiske og økonomiske kræfter.